火锅调料天味食品却开始“减速”了PG麻将胡了模拟器1年卖超12亿

　　在这种背景下匆匆冲刺港股◆●◇○▼○，让人很难不联想到一句老话★△=▲：企业不上市是企业的事●▷◇▼△，但企业急着上市◆▷★•，一般都是因为钱的事▪▽。返回搜狐■☆▽…○，查看更多

　　火锅底料算是天味食品众多产品中消费者最容易了解的=●，其2024年的火锅底料卖了12◇●○.65亿元▪…，同比增速约3■=▷….53%★☆-•，2023年该品类增速约1☆★●■.97%●-◁，作为营收◇△“大户▽▼▼■▪”之一●●▷=○▽，增速已然显出◇◁“疲态•☆●”◁●□□。

　　同时▪★…▷▽，天味食品的同行竞争者越来越多☆▪□■○△：海底捞系的颐海国际○-◆★、海天味业▲★☆、吉香居☆▽★▪■、李记乐宝……几十家都在卷菜谱式☆…◁★•，火锅底料更是几百家参与△…■•。

　　数据显示●◁●▼◇，天味食品的菜谱式调料今年前三季度增长5▽○•◇•▽.26%●•▷▪，算是能看▲•…▪，但火锅调料只涨1▪★▽■.59%▽▼△•☆■，几乎贴地飞▲■●；而季节性产品香肠腊肉调料直接暴跌27★•▷.87%-□=▷麻将胡了官方芝麻糊 400g，变成了库存大户▷▲。此外==-▼★△，天味食品的其他小品类虽然增长很快◁=□▪□，但体量太小☆▷■，撬不动整体盘子▽■○□▲•。

　　此外○-○◇★，天味食品的库存也在累积◁•☆。2025年中期存货跑到1□▪■▷◆■.22亿元-○△，可偏偏香肠腊肉调料前三季度销量却狂掉27○▽=●.87%•▲□。卖得慢□……•◇▲、囤得多○◆□▷★，本来现金流就紧▷•-…，这属实是雪上加霜▷☆△◆。

　　其实在业绩数据出来之前▲▲=▽，天味食品和渠道经销商的关系已经暴露出问题•▲▪。据《南方都市报》等媒体报道•=•▪，去年天味食品搞…□•“经销商二选一▽-▪◆□”▲●▽，已经把渠道情绪折腾得够呛•☆◇◇●■，今年再出现动销低迷▼▼△◁，就是典型的=…“后遗症…○○■”●▷。

　　先说营业收入■△。天味食品过去几年一路冲高△•-，到了2024年已做到34▽△■.47亿元△▼…□○。但今年突然变天——2025年上半年收入13▲☆•☆★.73亿元■◁，同比缩水8000多万元◇=；前三季度虽然凑到24○=.11亿元▼▼◆▽★▲，但增速只有1▷-.98%■▲。

　　除了渠道●●•▽，天味食品在产品结构也暴露出大单品依赖的风险◇◁▪•☆■，其主要增长来自酸菜鱼和火锅底料两大单品◆★○▽。

　　过去那套打法——靠大单品○…▷•▽☆、靠渠道推力△-■◆、靠营销投入▪◇▼◇•△、靠并购拉规模——已经快到头了▷•▷。

　　2025年上半年◇☆-••，天味食品是中国第四大复合调味品公司•△○，按2024年收入计•★-▽☆，而▷◆★“拾翠坊▽★”的食萃食品营收1□◁●○▼☆.38亿元●•◁●，这一点本身就足够刺眼○•□。而且除了商誉问题△•，仍需投资者警惕就○◆•◆•◁。净利润2366●☆◇.48万元▲☆•▼★●！

　　如果把2022年至2025年三季度的财务数据摊开来看●•▲，这家曾经靠酸菜鱼调料◆=◆、火锅底料一路狂飙的成都企业●◁▪，正在经历财务和运营等多方面的压力◇◆。

　　近期=○◇▲…，被誉为△○▲▪“四川火锅底料第一股□-”的天味食品（603317◆▼.SH）更新了港股招股书=■◁◁☆-。对天味食品寻求港股上市△□▽•◁=，外界更关心的是•◆◁▲：为什么偏偏是现在▼□☆○？

　　这三个区域是什么◁■•▪-▼？是天味食品的大本营▲▼☆◁■、基本盘■★□-★PG麻将胡了模拟器1年卖超12亿。当老根据地也撑不住的时候•△，说明竞争压力已经不是投入就能解决的问题■▲◁◆。

　　看起来线上很猛■◇-•●，相比天味食品1○◁◁□.9亿的净利润▪☆▽◆▷□，在港股更容易引发一个舆论点◆▷△-▷=：上市后会不会减持…▷•□◁？是否存在部分股东■○△○▼“套现离场☆-◆△”的动机▼-★■▼？据弗若斯特沙利文数据☆…▼▲◁，

　　天味食品股价曾在2021年初达到历史最高点的47▪▽▼▲■●.59元/股…★▪，但随后开始下跌◇◁☆●。2025年以来△■○▷，天味食品股价低位徘徊…-★◆■，截至11月14日收盘◁◇☆，其股价为13◁●▼◇.09元/股☆-，下跌3…△○▷.47%▷-，总市值约139▼▼◇●.3亿元△◆▪▼☆•。

　　天味食品股权高度集中▪▲…-◇▪，占比仅3•○△=◇.7%-◁●-；天味食品的渠道也面临☆•◁■○□“失控=☆”风险△☆：线上狂飙●◇◇，主要靠并购来的品牌撑着▲□□•◇。但线下这个基本盘快撑不住了最后更让市场关注的是☆▽◁，净利润只有708◆●●-◇.11万元PG麻将胡了模拟器-△▽，这种控股比例=•◆◁◁，占总营收比例超过七成□○。同比增长30•△.88%•-○▲■▷。同比增长20◁=◇=☆.52%◁★◆◆。

　　利润更难看=●◇●。前三季度归母净利润约3▪▪.92亿元PG麻将胡了模拟器◁…=▲，同比下滑9■▼•.3%•▲□■▽，扣非净利也跌了8%○●。但看第三季度虽然有所反弹◇◇•，但不足以扭转前三季度下滑的大势★◇★☆△。

　　但市场更关注赫然在列的•★…“补充流动资金•◇”▼=◆○，毕竟公司现在的现金流表现已经很紧张▲=▪…●▪。

　　海外布局也不是说建就能建的○•。调味品全球化是慢生意•=•☆，白酒几十年都没打出头◁=▲，调味品更靠本地口味--○●◁◇，难度再乘以一个数量级◆◆-…•。

　　港股上市后◆-▷●，而线下才是天味食品的命根子——其线亿元●▷▼■▷●，市场最怕的就是◆▽“减持潮◆▼…▽△”☆-▽●▼。天味食品收购的公司赚钱能力只能说一般□△-•☆◁。天味食品在IPO前商誉冲高☆□•，•▲●•…■“加点滋味◇•=■…”营收1▽◇○□….33亿元--★▼。

　　渠道和产品的问题■▲○★▪，最终会在区域市场上出现结果●◁▲◆□•。天味食品今年前三季度只有东部市场表现不错…-■，南部市场略有增长▼★▽，西部◇▼▲▼☆△火锅调料天味食品却开始“减速”了、北部▼…□▪、中部——统统下滑▲▷▼◇。

　　天味食品上市融资☆☆▪◆，对外公布的理由是主要拿来投资○=、扩产□-◇•…，包括建海外渠道▽•■、搭海外供应链☆-、做产业投资▪•◇□、继续并购•◇▽、数字化•…▼★▼、智能化□◁○◁◆、补充流动资金▼▽•。

　　作为一家以线下渠道营收为主的食品公司-=◇，对主渠道的调整往往影响着公司的未来命运◁◆★●△。

　　尤其是今年以来△●•▲▪▼，营收增速明显变慢★▽▽，现金流大降△…，并购带来的商誉越来越高•…，全球化故事还没讲清楚□•○△○◇，港股上市就先上了日程★★•○▲•。

　　线下动销弱△○▽，线上加投换增长-◁◇；现金流吃紧▪▼★▼■，还要扩产■◆；并购越买越多□◇○•，商誉越堆越高■•▪；区域市场掉速△◆★▲-…，海外布局又是长周期△□•◇▽。

　　在招股书中△○，天味食品又细化了公司所在的可比较市场-○，按菜谱式调料及火锅调料分类▼▷□•◆，天味食品2024年收入占两大市场份额分别为9▲△◁▪.7%及4▪■…□….8%▷◆◁•，分别是中国第一大菜谱式调料及中国第二大火锅调料公司▷▼-☆★-。

　　按上述数据◁•△○，天味食品在上述期间的合计分红约12▽◆◆.89亿元☆◁，几乎是同期净利润总额（16●△▪▷.14亿元）的80%◇◇-•。

　　2025年上半年▲☆…□□，天味食品经营净现金流只有约1=◁.63亿元-◇•■…□，同比大降44●◆-★◇.55%（2024年同期约2…▲.95亿元）▲☆•◆。到了第三季度末◆…=★▷，其经营净现金流增长到约5◇•★☆…●.28亿元◇▽，但同比仍是下降○▷…★▲=。

　　从△▼◇“加点滋味△▼◆▷□•”到☆◁-◇□●“拾翠坊…▷-•”●▷，从B端的餐饮定制到C端的新消费品牌▷-☆◆★，天味食品实现了规模快速上升○▽▷•▼，但账面上的商誉却从2023年的2◁•.9亿元飙到2025年的4◇◁.1亿元■○▽。

　　更值得玩味的是○☆□○，在线下营收下降的同时…•○▼▲，天味食品的经销商数量却从3017家涨到3278家★-，增加的经销商数量并未带动线下营收上涨=★▲◇•。

　　但天味食品自己也知道-••：线上这么爆◁□-，商誉减值的风险◆▪•★▽，邓文夫妇合计持股超过74%△▷○■△▪，从数据来看◇▽，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司◆▪▼…☆◆。

　　值得注意的是◇▽◁…▼，天味食品在2022年○▽、2023年▷□●▽☆▪、2024年以及截至2025年6月30日止六个月-☆▽□，分别宣派现金股息3770万元☆▲★▽、2☆•◁-★.43亿元◁▲••■▽、4▼…☆◆.23亿元和5▽▼▷●▲▼.85亿元★☆◇▼；而同期公司净利润分别为3▽□◆▼▽▪.42亿元◇★▽◁●▽、4=★▲○■●.57亿元▼◁=★◆、6△▼■☆-•.25亿元和1…★.9亿元★-□。

　　天味食品的渠道已经•…▼◇“二极分化◆•▪▼”到惊人的程度▽●…★：今年前三季度●▷☆△▽，天味食品线%▪…•▪，线%…▲▷▪☆。

　　这是自公司2019年上市后•…★■▽•，第二次出现这么明显的○▽★◁▪“增收不增利●◁•▷”•▷▽，情况比2021年那次还难受-◆…□-◁，因为这回产业竞争更激烈•◁，成本更高□▼▷▼，回升更难□○□。